金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国(guó)首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来(lái)银(yín)行(xíng)业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。四月的小说集，四月的小说好看吗>

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看(kàn)得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务(wù)业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的(de)基(jī)础。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济基本面和(hé)高四月的小说集，四月的小说好看吗基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步解(jiě)释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢(huī)复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧发(fā)力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格四月的小说集，四月的小说好看吗会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居(jū)民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映局部性、外(wài)生性(xìng)与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复苏结构(gòu)性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济(jì)政策对(duì)企业(yè)家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下(xià)降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续(xù)恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内(nèi)需恢复(fù)好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境延(yán)续，长端(duān)利率(lǜ)依然(rán)有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重要(yào)外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平(píng)的回落(luò)多与有效需求不足(zú)相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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