金融界(jiè)5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅(xùn)雷发文(wén)称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方债的主要(yào)持(chí)有者(zhě)，他们普遍(biàn)担(dān)心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权(quán)融(róng)资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债(zhài)余额(é)的增长(zhǎng)

可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思"addnextpagelinkbegin">

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主要(yào)体现形式(shì)，规(guī)模明显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权(quán)平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为(wèi)违(wéi)约不(bù)仅不能解决(jué)债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国(guó)企融资难、融资(zī)贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能(néng)够具(jù)备(bèi)低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予(yǔ)政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全国委员会第(dì)五次会(huì)议第005可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思03号提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出(chū)的(de)有(yǒu)效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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